Spekulan valas mendorong yuan Tiongkok ke posisi terendah dalam 17 tahun

Ketika tahun 2025 dimulai, hanya sedikit bank sentral yang iri dengan tarik menarik yang dihadapi Gubernur Bank Rakyat Tiongkok Pan Gongsheng.

Hal yang menarik dari satu sisi adalah para pedagang mata uang yang bertaruh bahwa Beijing akan menanggapi perang dagang Donald Trump yang akan datang dengan melemahnya yuan. Di sisi lain adalah pemimpin Tiongkok Xi Jinping yang hingga saat ini menentang rekayasa nilai tukar yang lebih rendah.

Minggu ini, tim Pan memberi sinyal baru dukungannya terhadap stabilnya yuan dengan menetapkan kurs referensi hariannya bahkan lebih kuat dari level psikologis penting 7,2 per dolar. Hal ini dilakukan sebagai respons terhadap pelemahan yuan melewati level 7,3 per dolar.

Meskipun yuan diperdagangkan pada posisi terendah dalam 17 tahun terakhir, tekanan terhadap nilai tukar mata uang jauh lebih luas dibandingkan tekanan yang dialami Beijing. Pada hari Senin (6 Januari), sebagian besar mata uang utama kawasan Asia melemah karena mata uang AS diperdagangkan pada level tertinggi dalam dua tahun.

“Rencana kebijakan perdagangan Trump mendorong ekspektasi baru terhadap dolar AS yang lebih kuat dan bertahan lebih lama,” tulis BMI, sebuah perusahaan Fitch Solutions, dalam sebuah catatan. “Hal ini berpotensi menurunkan harga” di Tiongkok.

Seiring dengan dinamika “perdagangan Trump” yang mendorong dolar, para pedagang merespons petunjuk dari Federal Reserve AS bahwa penurunan suku bunga mungkin akan sedikit dan jarang terjadi pada tahun 2025.

Salah satu alasannya adalah inflasi AS tidak surut secepat yang diharapkan. Di sisi lain, pasar tenaga kerja Amerika terus menunjukkan kekuatan yang belum pernah terjadi sebelumnya bahkan ketika tantangan global semakin meningkat.

Tidak ada yang lebih besar dari rendahnya permintaan Tiongkok di tengah lesunya pasar properti. Kelemahan yang diakibatkan dalam penjualan ritel dan kepercayaan menyebabkan deflasi.

“Dengan meningkatnya tekanan deflasi meskipun ada ekspektasi pelonggaran kebijakan yang lebih agresif, imbal hasil obligasi 10-tahun Tiongkok telah turun di bawah 1,6%, menandakan perpindahan ke aset-aset yang lebih aman,” kata Carlos Casanova, ekonom di Union Bancaire Privée.

Skenario ini, Casanova menambahkan, “dapat mencerminkan pengalaman Jepang pada awal tahun 1990an, dengan potensi carry trade yang signifikan – meminjam dalam yuan untuk berinvestasi pada aset-aset AS dengan imbal hasil lebih tinggi – yang dapat memiliki implikasi besar terhadap aset-aset berisiko AS, terutama jika para pembuat kebijakan biarkan yuan melemah pada tahun 2025.”

Kabar baiknya adalah data menunjukkan bahwa Tiongkok mulai mendapatkan kembali pijakannya. Aktivitas sektor jasa di antara perusahaan swasta naik ke level tertinggi dalam tujuh bulan di bulan Desember. Indeks manajer pembelian jasa Caixin dari S&P Global naik menjadi 52,2 dari 51,5 di bulan November.

Namun, hambatan yang ada semakin besar, kata Wang Zhe dari Caixin Insight Group. “Lingkungan eksternal,” sang ekonom memperingatkan, akan menjadi “lebih kompleks” pada tahun 2025, sehingga memerlukan strategi kebijakan “awal” dan “respons yang cepat.”

Pada hari Senin, regulator Beijing mengadakan pertemuan dalam upaya untuk meyakinkan investor yang gugup menjual saham Shanghai dan Shenzhen. Para pejabat di kedua bursa menekankan bahwa perekonomian Tiongkok senilai US$17 triliun didukung oleh “fundamental dan ketahanan yang kuat.” Mereka juga mengatakan bahwa mereka secara aktif berupaya “untuk meminta pendapat dan saran” dari lembaga-lembaga asing.

Salah satu upaya ini, menurut pengamatan Casanova, adalah dengan memperkenalkan voucher konsumsi di beberapa kota besar. Kota-kota metropolitan pesisir seperti Shanghai berfokus pada sektor jasa seperti kuliner dan hiburan, sementara kota-kota pedalaman di Hubei dan Sichuan menargetkan sektor-sektor seperti furnitur, mobil, dan elektronik.

Sangat menjanjikan melihat Beijing menunjukkan “kesediaan yang lebih besar untuk menerapkan langkah-langkah tambahan,” katanya.

Diantaranya adalah langkah PBOC untuk meningkatkan dukungan terhadap inovasi. Idenya, seperti yang diungkapkan oleh bank sentral, adalah untuk menemukan cara untuk mendorong “modal asing berkualitas tinggi” untuk berinvestasi di sektor teknologi Tiongkok yang terpuruk.

Namun yang terpenting, tim Pan berjanji untuk menjaga stabilitas mata uang. Publikasi Financial News yang pro-PBOC mengatakan otoritas moneter Tiongkok akan “dengan tegas menjaga terhadap risiko nilai tukar yang melampaui batas dan menjaga stabilitas dasar” yuan.

Laporan tersebut mencatat bahwa “pengalaman beberapa kali apresiasi dan depresiasi” di masa lalu membuktikan bahwa Pan memiliki alat yang “cukup” untuk menjaga nilai tukar “pada dasarnya stabil.”

Hanya waktu yang akan menjawabnya. Penurunan nilai yuan cenderung berkorelasi erat dengan tekanan penurunan pada pasar saham Tiongkok.

Louis Gave, ekonom di Gavekal Research, menunjukkan bahwa kesenjangan antara biaya pembiayaan acuan di AS dan Tiongkok telah melebar sekitar 80 basis poin sejak awal Desember.

“Hal ini memperkuat narasi pasar mengenai perekonomian AS yang luar biasa – dan mungkin mengalami inflasi – yang berada di titik puncak fase pertumbuhan lainnya, sementara Tiongkok berada di jurang dekade yang hilang akibat deflasi,” kata Gave. Itulah “pesan dari pasar ekuitas, dimana saham-saham Tiongkok mengawali tahun ini dengan kondisi yang tidak menentu.”

Namun, kata Gave, “pandangan yang lebih luas terhadap pasar aset di Tiongkok dan AS menunjukkan cerita yang berbeda, karena ekuitas Tiongkok mengungguli pasar saham AS yang tampaknya unggul pada tahun 2024.” Menjelang tahun 2025, Gave mencatat bahwa terlepas dari tantangan yang dihadapi Tiongkok, fundamental fundamental mungkin mendukung penilaian ekuitas Tiongkok.

Hal ini sebagian bergantung pada sikap PBOC yang lebih agresif dalam menstabilkan perekonomian terbesar di Asia.

Saat ini, kata Mohamed El-Erian, kepala penasihat di Allianz, “ledakan” imbal hasil obligasi pemerintah Tiongkok memicu “kekhawatiran terhadap Jepangisasi ekonomi.” “Fenomena hasil panen ini semakin meningkat” dalam beberapa hari terakhir, tambahnya.

Fred Neumann, kepala ekonom Asia di HSBC, mencatat bahwa “setelah banyak penyesuaian selama setahun terakhir, diperlukan lebih banyak bukti bahwa perekonomian Tiongkok merespons langkah-langkah stabilisasi.”

Ada tanda-tanda bahwa aksi lebih berotot akan segera terjadi. Konferensi Kerja Ekonomi Pusat yang diadakan setiap tahun pada bulan lalu memprioritaskan penempatan pasar saham dan properti.

“’Ambang batas’ pembuat kebijakan mengenai pertumbuhan dan harga aset mungkin telah tercapai,” tulis analis di Goldman Sachs. “Tetapi penyampaian kebijakan diperlukan untuk mendorong perolehan ekuitas pada tahun 2025.”

Tidak ada waktu untuk disia-siakan, kata Homin Lee, ahli strategi makro senior di Lombard Odier. Karena “momentum yang mendasari Tiongkok masih cukup rapuh,” kata Lee, “dibutuhkan upaya dari pihak berwenang untuk mengubah pembicaraan mengenai … bahaya deflasi di negara ini” dalam jangka menengah.

Tentu saja, ada banyak alasan untuk khawatir bahwa hari-hari terbaik dolar akan segera berlalu karena investor sudah masuk ke dalam beban utang Washington sebesar $36 triliun. Tim Trump, sementara itu, telah mengisyaratkan rencana untuk melemahkan dolar untuk mendapatkan keuntungan perdagangan dibandingkan Tiongkok dan negara-negara Asia lainnya. Trump juga mengancam akan mengurangi otonomi The Fed, sehingga Gedung Putih dapat memberikan suara langsung dalam pengambilan keputusan suku bunga AS.

Meski begitu, banyak ekonom berpendapat bahwa pembalikan dolar mungkin memerlukan waktu lebih lama dari perkiraan para penjual.

“Dolar mungkin rentan, tetapi hanya jika data AS mengacaukan ekspektasi pasar bahwa The Fed tidak menurunkan suku bunga lebih dari satu kali pada paruh pertama tahun ini, dan tidak lebih dari 50 basis poin sepanjang tahun 2025,” kata Kit Juckes, kepala strategi FX di Societe Generale.

Meskipun “ada kemungkinan besar hal itu terjadi,” kata Juckes, “tampaknya sangat tidak mungkin bahwa retakan dalam pertumbuhan AS akan muncul di awal tahun – oleh karena itu saya lebih memilih untuk tidak memikirkan dolar yang bearish sampai cuaca membaik.”

Sebagian dari keraguan berpusat pada PBOC. Ada sejumlah alasan mengapa baik Pan maupun Xi tidak ingin melihat yuan turun tajam.

Salah satu alasannya adalah melemahnya yuan akan mempersulit perusahaan-perusahaan yang memiliki utang besar seperti pengembang properti untuk melakukan pembayaran utang luar negeri, sehingga meningkatkan risiko gagal bayar di negara dengan ekonomi terbesar di Asia. Melihat #ChinaEvergrande atau #ChinaVanke kembali menjadi tren di dunia maya adalah hal terakhir yang diinginkan Partai Komunis Xi.

Di sisi lain, pelonggaran moneter yang diperlukan untuk mempertahankan penurunan yuan dapat menghambat upaya pengurangan utang Xi selama lima tahun terakhir. Beijing telah mengambil langkah penting dalam mengurangi kelebihan finansial Tiongkok dan meningkatkan kualitas produk domestik bruto negara tersebut.

Akibatnya, Xi dan Perdana Menteri Li Qiang enggan membiarkan PBOC memangkas suku bunga secara lebih tegas, bahkan ketika deflasi mengaburkan prospek Tiongkok.

Meningkatkan penggunaan yuan dalam perdagangan dan keuangan mungkin merupakan keberhasilan reformasi terbesar Xi selama belasan tahun terakhir. Pada tahun 2016, Tiongkok memenangkan tempat bagi yuan dalam keranjang “hak penarikan khusus” Dana Moneter Internasional, bergabung dengan dolar, yen, euro, dan pound.

Sejak itu, penggunaan mata uang tersebut dalam perdagangan dan keuangan melonjak. Pelonggaran yang berlebihan saat ini mungkin akan mengurangi kepercayaan terhadap yuan, sehingga memperlambat perkembangannya menjadi status mata uang cadangan.

Pelemahan yuan mungkin juga memicu perang mata uang Asia yang lebih luas dan bukan merupakan hal terbaik bagi siapa pun. Tokyo mungkin akan melakukan yang terbaik pada pelemahan yen, sehingga menarik Korea Selatan ke dalam persaingan.

Kenangan tahun 2015 jelas masuk ke dalam pemikiran Beijing. Langkah Tiongkok yang mendevaluasi yuan hampir 3% pada satu dekade lalu memicu destabilisasi arus modal yang masih menghantui para petinggi Partai Komunis. Pada tahun berikutnya, tim Xi harus mengurangi cadangan devisa Beijing sebesar $1 triliun untuk memulihkan ketenangan.

Untuk saat ini, “PBOC memberi isyarat bahwa mereka menginginkan RMB yang stabil, mungkin memupuskan harapan mereka yang bertaruh bahwa RMB akan terus mengalami devaluasi secara signifikan terhadap dolar AS,” kata pengamat lama Tiongkok, Bill Bishop, yang menulis buletin Sinocism.

Robin Brooks, ekonom di Brookings Institution, mengatakan bahwa “dalam jangka menengah, hal ini meningkatkan risiko pelarian modal dari Tiongkok, terutama jika AS mengenakan tarif.” Secara umum, Brooks percaya, jatuhnya yuan tidak serta merta mengguncang perekonomian global karena “yuan sangat dimanipulasi dan tidak bergerak.”

Namun, risiko tetap ada. Pelemahan yuan dapat membuat Tiongkok menjadi isu yang lebih diperdebatkan dalam politik AS ketika pemerintahan yang tampaknya anti-Tiongkok mengambil alih kekuasaan.

Mereka termasuk kelompok garis keras seperti Peter Navarro, salah satu penulis buku berjudul “Death by China”sebagai penasihat perdagangan utama. Hal serupa juga terjadi pada kritikus Tiongkok Marco Rubio sebagai Menteri Luar Negeri Trump. Atau menambahkan Robert Lighthizer dan Jamieson Greer ke tim negosiasi perdagangan Trump.

Ada harapan bahwa pilihan Trump untuk Menteri Keuangan, Scott Bessent, dapat memastikan bahwa pihak yang berpikiran dingin akan menang. Bessent diyakini akan mewakili kubu Trump World untuk memastikan pembicaraan tarif Trump hanyalah taktik negosiasi untuk mencapai kesepakatan perdagangan besar dengan Beijing.

Apa pun yang terjadi, Tim Xi mungkin ingin menghindari kemarahan Trump. “Dalam pandangan kami, (risiko) ini menunjukkan bahwa PBOC ingin mengatur laju depresiasi yuan terhadap dolar dan menghindari depresiasi tajam sebelum pengumuman tarif AS,” argumen ekonom di Goldman.

Hanya Pan dan Xi yang tahu pasti. Cara Beijing merespons risiko global dan domestik pada tahun 2025 dengan kebijakan yuan akan membuat pasar Asia tetap gelisah sepanjang tahun.

Ikuti William Pesek di X di @WilliamPesek