Masalah nol inflasi di Tiongkok semakin sulit untuk diabaikan

Masalah deflasi di Tiongkok menjadi lebih sulit diatasi dengan berita bahwa harga pabrik turun sebesar 27^th bulan berturut-turut di bulan Desember dan perubahan harga konsumen secara efektif nol bahkan sebelum perang dagang Donald Trump dimulai.

Penurunan biaya grosir sebesar 2,3% dari tahun ke tahun dan kenaikan harga konsumen sebesar 0,1% hanya akan memperkuat spekulasi tentang mengapa tim Presiden Xi Jinping tidak bertindak lebih tegas untuk meningkatkan kepercayaan. Hal ini paling benar terjadi di pasar obligasi Tiongkok. Dinamika imbal hasil menunjukkan bahwa para pedagang tidak pernah begitu pesimistis terhadap kemampuan Beijing untuk menghindari apa yang disebut “Japanifikasi.”

Minggu ini, kesenjangan antara imbal hasil utang negara Tiongkok bertenor 10 tahun dan surat berharga AS yang sebanding mencapai 300 basis poin yang belum pernah terjadi sebelumnya. Meskipun ada rentetan upaya stimulus dari Tim Xi. Para investor khawatir Tiongkok akan melampaui rekor deflasinya pada akhir tahun 1990an di tengah krisis keuangan Asia.

Dampak ekonominya adalah kembalinya Trump menjadi presiden AS 11 hari dari sekarang. Ekspektasi bahwa Trump akan menerapkan tarif dan proposal pemotongan pajak membuat dolar AS berada di bawah tekanan naik yang kuat. Hal ini membuat Tim Xi dan Bank Rakyat Tiongkok berjuang untuk menghentikan pelemahan yuan melewati level 7,2 per dolar.

Ada kabar baik juga yang datang. Aktivitas pabrik, misalnya, tampaknya masih bertahan dan berkembang selama tiga bulan berturut-turut. Namun pendorong perekonomian yang positif masih terbatas seiring dengan dimulainya tahun 2025 yang penuh ketidakpastian.

“Data ekonomi baru-baru ini stabil, namun momentumnya belum cukup kuat untuk memberikan tekanan pada harga konsumen,” kata Zhiwei Zhang, kepala ekonom di Pinpoint Asset Management.

Bahkan sebelum Trump kembali menjabat, lemahnya permintaan domestik telah menyebabkan perusahaan-perusahaan Tiongkok memangkas produksi, membekukan perekrutan dan memberhentikan pekerja. Secara keseluruhan, kata Larry Hu, kepala ekonom Tiongkok Macquarie Group, “2024 akan dikenang sebagai tahun yang penuh dengan kekacauan.”

Pada data bulan Desember, ekonom Michael Pettis di Carnegie Endowment mengamati bahwa “walaupun perubahan ini setidaknya jauh lebih baik daripada perubahan -0,6% dan -0,3% pada bulan November dan Oktober, namun hal ini mewakili bulan keempat dimana perubahan harga nol hingga negatif. Secara keseluruhan pada tahun 2024, inflasi CPI hanya sebesar 0,2%, sama seperti tahun lalu dan terendah sejak tahun 2009. Dengan semua stimulus dan lonjakan utang sepanjang tahun ini, dengan kata lain, Tiongkok telah tidak mampu menghidupkan kembali inflasi.”

Brian Tycangco, analis di Stansberry Research, menambahkan bahwa “ancaman deflasi nyata dan terus meningkat di Tiongkok. Beijing harus menggunakan data terbaru ini sebagai isyarat untuk bertindak lebih tegas terhadap stimulus.”

Ketika tahun baru dimulai, lingkaran dalam Xi tampaknya melakukan hal yang sama, dengan meningkatkan upaya untuk mengguncang permintaan. Beijing meluncurkan subsidi 15% untuk pembelian ponsel pintar, tablet, jam tangan pintar, dan gadget baru lainnya. Program voucher bermunculan di kota-kota pesisir seperti Shanghai untuk meningkatkan permintaan akan layanan seperti makan dan hiburan, serta di kota-kota metropolitan pedalaman seperti Hubei dan Sichuan yang ditujukan untuk furnitur, mobil, dan elektronik.

Namun seperti yang telah ditunjukkan oleh Jepang hingga saat ini, 25 tahun kemudian, untuk mengalahkan deflasi memerlukan respon yang sangat besar dengan menggunakan instrumen moneter dan fiskal – dan semakin cepat semakin baik. Jika dilihat melalui lensa ini, semua mata tertuju pada bagaimana Konferensi Kerja Ekonomi Pusat (Central Economic Work Conference) tahunan yang diadakan di Beijing baru-baru ini mengubah prioritas kebijakan Xi.

Sesi pertengahan bulan Desember tersebut diakhiri dengan janji kebijakan makro yang bertujuan untuk “menstabilkan pertumbuhan” dan “menghidupkan kembali konsumsi rumah tangga” dan mencapai “rebound yang wajar” inflasi melalui manuver fiskal dan moneter yang “lebih proaktif”. Namun sekarang adalah saat yang tepat ketika investor global berbincang mengenai deflasi yang semakin buruk di negara dengan perekonomian terbesar di Asia ini.

Masalahnya, para ekonom mempunyai lebih banyak pertanyaan mengenai rencana kebijakan Xi dibandingkan jawabannya. Seperti yang dikatakan oleh ekonom Natixis, Alicia Garcia Herrero: “Apa yang akan Anda lakukan dengan semua produksi ini? Kepada siapa Anda akan mengekspor? Permasalahan ini mungkin menjadi lebih akut karena proteksionisme sedang meningkat, dan Tiongkok tidak mengubah modelnya. Saya pikir tahun 2025 adalah waktu untuk perubahan, dan Tiongkok harus segera melakukan perubahan, atau tahun ini akan berakhir dengan sangat buruk.”

Munculnya “perdagangan Trump” meningkatkan pertaruhannya. Yang pasti, tidak semua orang takut akan kemungkinan terburuk. Ahli strategi Bank of America memperingatkan bahwa “ketegangan geopolitik dan potensi kebijakan AS … dapat menyebabkan biaya modal yang lebih tinggi dan penurunan peringkat berulang kali pada tahun 2025. Oleh karena itu, kami yakin dampak terburuk dari aliran/penjualan posisi di pasar Tiongkok seharusnya adalah lebih.”

Pandangan optimisnya adalah bahwa ancaman tarif Trump sebesar 60% adalah taktik negosiasi yang bertujuan membawa Xi ke meja perundingan. Jika Trump memprioritaskan kesepakatan perdagangan besar dengan Tiongkok dibandingkan perang dagang, empat tahun ke depan mungkin bukan kekacauan pasar yang paling ditakuti oleh para pedagang.

Namun skenario terburuk bisa terjadi lebih cepat dari yang diperkirakan oleh para investor Tiongkok saat ini. Tren kenaikan dolar saat ini didasarkan pada ekspektasi bahwa tarif Trump sebesar 60% hanyalah permulaan. Tidak peduli bahwa “peningkatan bea masuk akan menyebabkan apresiasi dolar yang akan membatalkan peningkatan daya saing,” kata ekonom Sylvain Bersinger di firma intelijen pasar Asterès.

Masalah yang lebih besar adalah pandangan Trump pada era 1980-an yang menyatakan bahwa tarif adalah hal yang “indah” dan merupakan cara tercepat untuk meningkatkan permainan ekonomi Amerika. Pembatasan perdagangan besar-besaran akan mengguncang perekonomian Tiongkok pada saat negara tersebut menghadapi krisis properti yang semakin buruk, tingginya angka pengangguran kaum muda, beban utang pemerintah daerah yang semakin besar, dan lemahnya permintaan konsumen.

“Ekspor jelas akan tumbuh jauh lebih sedikit, begitu pula investasi,” para ekonom di S&P Global memperingatkan. “Dampaknya terhadap investasi akan mulai terasa bahkan sebelum penerapan tarif AS, karena meningkatnya ketidakpastian. Dampaknya terhadap lapangan kerja, pendapatan dan kepercayaan diri akan membebani konsumsi.”

Ian Bremmer, presiden Eurasia Group, mencatat bahwa “presiden AS yang akan datang menjanjikan tarif yang dapat menjungkirbalikkan perekonomian global, merusak hubungan dengan Tiongkok, dan memperburuk kekacauan di wilayah yang tidak terkendali.” Persaingan AS-Tiongkok, katanya, “akan berdampak pada gangguan ekspor pada negara-negara lain pada tahun ini, menghambat pemulihan global dan mempercepat fragmentasi geoekonomi pada saat pertumbuhan global lesu, inflasi masih stagnan, dan tingkat utang berada pada titik tertinggi dalam sejarah. ”

Terlebih lagi, kata Bremmer, Trump 2.0 “akan menimbulkan keterpisahan yang tidak terkendali dalam hubungan geopolitik paling penting di dunia. Hal ini, pada gilirannya, berisiko menimbulkan gangguan ekonomi besar dan krisis yang lebih luas. Trump akan menetapkan tarif baru terhadap barang-barang Tiongkok untuk menekan Beijing agar memberikan konsesi pada sejumlah isu, dan para pemimpin Tiongkok, meskipun terdapat kelemahan ekonomi di dalam negeri, akan merespons dengan lebih tegas untuk membuktikan kepada Trump dan rakyat Tiongkok bahwa mereka mampu dan akan melawan. ”

Wildcard juga berlimpah. Ketegangan atas Taiwan “mungkin akan meningkat,” kata Bremmer, bahkan jika “krisis besar-besaran” tampaknya tidak mungkin terjadi pada tahun 2025.

Yuan adalah potensi titik nyalanya sendiri. Saat tahun dimulai, Tim Xi bentrok dengan spekulan mata uang yang mencoba mendorong yuan lebih rendah terhadap dolar. Saat ini, Bank Rakyat Tiongkok secara terbuka menetapkan nilai tukar harian yuan lebih tinggi dari 7,2 per dolar, menandakan bahwa Beijing tidak menyukai nilai tukar yang lebih lemah.

Namun penurunan imbal hasil obligasi Tiongkok – dan melebarnya selisih dengan AS – dapat membuat stabilisasi yuan menjadi lebih sulit. Tren ini menghasilkan imbal hasil 10-tahun sekitar 1,6% – dan terkadang lebih rendah – untuk pertama kalinya sejak pandemi Covid-19 terburuk dan krisis Lehman Brothers tahun 2008.

Pasar tidak selalu benar, namun sinyal deflasi dari tingkat imbal hasil saat ini seharusnya meningkatkan kekhawatiran di Kementerian Keuangan Xi. Dampak dari hal ini dapat semakin menekan belanja ritel, memperburuk masalah arus keluar modal Tiongkok dan memberi dorongan pada perundingan Jepang yang sangat mengganggu tim reformasi Xi.

Awal pekan ini, Goldman Sachs mengatakan studi kasus di Jepang pada tahun 1990an berfungsi sebagai “buku pedoman yang berharga” bagi para ekonom dan investor saham yang mencoba menilai prospek aset-aset Tiongkok.

Yang pasti, mungkin ada pihak yang diuntungkan dengan jatuhnya harga di Tiongkok, seperti yang terjadi di Jepang. Bagi konsumen yang menghadapi masa-masa sulit, penurunan harga dapat dianggap sebagai pemotongan pajak secara diam-diam. Dalam kasus Tiongkok, pialang Haitong Securities berpendapat bahwa harga yang lemah dapat menguntungkan perusahaan-perusahaan teknologi yang ingin melakukan ekspansi, saham-saham dengan dividen tinggi, dan eksportir dengan bisnis yang terdiversifikasi.

Namun, deflasi yang dapat melemahkan kepercayaan terhadap China Inc. menjadikan pasar obligasi saat ini sebagai sinyal untuk membangunkan perekonomian Xi.