Akankah Jepang menang atau kalah di bawah Trump 2.0?

TOKYO – Bahkan sebelum kembalinya Donald Trump ke Gedung Putih, Jepang telah mengalami semacam perhitungan ekonomi yang tampaknya diabaikan oleh para pejabat pemerintah.

Setidaknya dalam empat dari lima bulan terakhir tahun ini, belanja rumah tangga Jepang turun. “Setidaknya” digunakan di sini karena angka bulan Desember belum diketahui. Pada bulan November, belanja riil turun 0,4% YoY. Tidak ada alasan untuk berpikir bahwa segala sesuatunya akan pulih dalam 30 hari terakhir tahun 2025.

Intinya adalah “siklus baik” yang dijanjikan Partai Demokrat Liberal (LDP) pimpinan Perdana Menteri Shigeru Ishiba sejak tahun 2012 masih belum terwujud. Hal ini terlepas dari banyaknya sampanye yang bermunculan pada musim semi lalu ketika serikat pekerja mencetak kenaikan gaji terbesar mereka dalam 33 tahun.

Ishiba baru menjadi pemimpin sejak 1 Oktober. Dan dengan peringkat persetujuan di pertengahan usia 20-an, dia mungkin tidak akan bertahan lama lagi. Mungkin itu sebabnya Ishiba bahkan tidak bisa bertemu dengan Trump bahkan ketika dia bertemu dengan hampir semua pemimpin dunia – bahkan Pangeran William. Berbeda dengan Jepang, yang merupakan sekutu utama Trump 1.0 di antara negara-negara demokratis.

Namun, menurut Ishiba, kondisi ekonomi Jepang yang sudah ada sebelumnya kini bisa mengejar keadaan tersebut. Hal ini termasuk upaya-upaya untuk membuat angkatan kerja lebih produktif dan meritokratis, mengurangi birokrasi, menghidupkan kembali inovasi yang pernah menjadi ciri khas Japan Inc, memberdayakan perempuan dan mendorong lebih banyak perusahaan multinasional untuk memindahkan lapangan kerja ke Tokyo.

Alih-alih mengatasi masalah ekonomi ini, LDP malah terus mengutak-atik gejalanya. Lihat saja kebijakan suku bunga Bank of Japan (BOJ) yang terjebak di kisaran nol selama 25 tahun hingga saat ini. BOJ masih belum memiliki keberanian untuk menaikkan suku bunga di atas 0,25% saat ini.

Apa yang terjadi dengan rencana berani Shinzo Abe 12 tahun lalu untuk menemukan kembali model ekonomi Jepang? Tentu saja, mendiang perdana menteri membujuk perusahaan-perusahaan untuk meningkatkan nilai pemegang saham, sehingga mendorong Nikkei 225 Stock Average ke titik tertinggi sepanjang masa. Namun ketika tahun 2025 dimulai, dana global menyadari bahwa kenaikan dana tersebut tidak diimbangi dengan langkah reformasi yang segar dan berani di Tokyo.

Negara dengan perekonomian terbesar kedua di Asia ini juga tidak mengalami kemajuan pesat. Salah satu alasan menurunnya belanja rumah tangga adalah karena upah rata-rata tidak mampu mengimbangi inflasi. Jika para CEO enggan menggemukkan gaji mereka pada tahun 2024, apa yang membuat orang berpikir mereka akan melakukan hal tersebut ketika era Trump 2.0 dimulai?

“Dikhawatirkan bahwa tarif yang lebih tinggi yang dijanjikan oleh Presiden Trump terhadap Tiongkok dan negara-negara lain dapat menghambat perekonomian global, dan pada akhirnya memberikan pukulan telak bagi Jepang,” kata Takafumi Fujita, ekonom di Meiji Yasuda Research Institute.

Seiring dengan stabilitas ekonomi, upaya kerja sama global tampaknya juga menghadapi risiko besar.

“AS, Eropa, dan Jepang bersatu kembali dalam G7 yang telah direvitalisasi dan kohesif dalam isu-isu seperti sanksi keuangan, kejahatan dunia maya, anti pencucian uang, dan membantu Ukraina melawan Rusia,” kata Mark Sobel, ketua Forum Lembaga Moneter dan Keuangan Resmi (OMFIF) AS. ). “Namun kesatuan tersebut juga kemungkinan akan terpecah karena Trump 2.0 menimbulkan ketidakpastian dan volatilitas.”

Hal serupa juga terjadi pada ekses fiskal yang membahayakan sistem keuangan global. Seperti yang dikatakan Sobel: “Utang publik tinggi di Amerika, sebagian besar Eropa, Jepang dan Tiongkok. Di AS, lintasan fiskal tidak berkelanjutan. Trump kemungkinan akan meningkatkan defisit dari tingkat yang sudah sangat tinggi yaitu 7% PDB, menaikkan suku bunga jangka panjang, merugikan investasi dan menyebabkan gangguan pencernaan pasar. Akankah para penjaga obligasi kembali?”

Hal ini menempatkan BOJ pada posisi yang sangat sulit. Hitoshi Asaoka, ahli strategi senior di Asset Management One, menambahkan bahwa “jika perekonomian Jepang terkena dampak negatif dari kenaikan tarif AS tanpa disertai depresiasi yen, ada kemungkinan BOJ akan menunda kenaikan suku bunga dan mempertahankan kebijakan tidak berubah selama ini. sebentar.”

Frank Benzimra, kepala strategi ekuitas Asia di Societe Generale, mencatat bahwa “dalam beberapa bulan mendatang, pasar ekuitas tampaknya akan dibentuk oleh Tiongkok – sejauh mana dukungan fiskal – AS – dolar, perdagangan, diplomasi, dan Bank Sentral AS. Jepang – katalis potensial bagi pembatalan carry-trade – kebijakan. Hasilnya belum tentu bearish.”

Memang benar, optimisme melimpah di kalangan korporasi Jepang. Hampir 80% perusahaan terkemuka di Jepang memperkirakan ekonomi domestik akan terus berkembang pada tahun 2025 karena kenaikan upah meningkatkan belanja konsumen, menurut survei Kyodo News.

Namun pasar akan kesulitan untuk menyesuaikan diri terhadap setiap zig dan zag. “Pasar akan sangat fluktuatif namun tanpa arah bersih yang signifikan, karena peluang yang dirasakan dari skenario (tarif) yang berbeda ini berfluktuasi,” kata Phil Suttle, pimpinan Suttle Economics.

Hal serupa juga terjadi pada bank sentral mulai dari Tokyo hingga Washington. “Melihat ke depan pada tahun 2025, sejumlah besar pelonggaran bank sentral sudah diperhitungkan di sebagian besar pasar suku bunga, sementara selisih kredit telah mengetat dalam beberapa bulan terakhir dan saat ini relatif sempit berdasarkan standar historis,” kata Daniel McCormack, kepala penelitian di Macquarie Asset Management .

Hal ini, tambah McCormack, “membatasi kenaikan imbal hasil obligasi, dan kelas aset ekuitas kemungkinan akan mendapat lebih banyak manfaat dari lingkungan makroekonomi yang kami perkirakan akan terjadi pada tahun 2025. Meskipun demikian, imbal hasil telah meningkat secara signifikan dalam beberapa tahun terakhir, dan secara absolut pengembalian pada tahun 2025 harusnya sehat menurut standar historis.

“Mengikuti sinyal yang jelas dari pejabat bank sentral bahwa pelonggaran lebih lanjut mungkin terjadi, pasar obligasi telah memperhitungkan siklus pelonggaran agresif oleh sebagian besar bank sentral utama di kuartal mendatang – dengan pengecualian Bank of Japan, yang memperkirakan kenaikan lebih lanjut. .”

Oleh karena itu, banyak pengamat BOJ yang masih berpikir bahwa kenaikan suku bunga akan segera terjadi. Takeshi Yamaguchi, kepala ekonom Jepang di Morgan Stanley MUFG, mengatakan, “kami mempertahankan perkiraan kasus dasar kami mengenai kenaikan suku bunga pada bulan Januari.”

Gubernur BOJ Kazuo Ueda baru-baru ini mengatakan bahwa “jika aktivitas ekonomi dan harga terus membaik, (BoJ) perlu menaikkan suku bunga kebijakan dan menyesuaikan tingkat akomodasi moneter.”

Dan bahwa “ketidakpastian sehubungan dengan kebijakan ekonomi pemerintahan AS yang akan datang” dan “bagaimana negosiasi upah tahunan manajemen tenaga kerja di musim semi akan berkembang” akan menentukan tingkat suku bunga di Jepang.

Izumi Devalier, ekonom di Bank of America, mengatakan bahwa komentar Ueda “memberikan indikasi yang lebih kuat bahwa bank sentral mungkin perlu menunggu setidaknya sampai pertemuan kebijakan moneter bulan Maret untuk mendapatkan informasi yang cukup guna membuat keputusan untuk menaikkan suku bunga.”

Dengan kemungkinan kenaikan suku bunga BOJ paling cepat paling cepat pada bulan Maret, kata Tony Sycamore, analis pasar di IG Australia, “risiko pengujian dolar-yen yang memperpanjang reli menuju 160/162 pada awal tahun 2025 tetap tinggi” dari 157 saat ini.

Pada akhir tahun 2025, Asaoka mengantisipasi bahwa BOJ akan menaikkan suku bunga kebijakan menjadi 1%, “yang dianggap sebagai suku bunga netral.” Dia menambahkan bahwa “jika kebijakan pemerintahan Trump membuat Federal Reserve menghentikan penurunan suku bunga pada tahun 2025, BOJ akan relatif lebih mudah untuk melanjutkan kenaikan suku bunga.”

Skenario tersebut membuat beberapa investor bertaruh pada saat-saat yang baik untuk kembalinya saham Jepang.

“Kami memperkirakan Nikkei 225 akan mencapai 45,400 dan TOPIX menjadi 3,190 pada akhir tahun 2025” dari sekarang 39,190, kata Hisashi Shiraki, ahli strategi di Sumitomo Mitsui DS Asset Management.

Ia menambahkan bahwa “meskipun selera investor asing terhadap saham Jepang tampak lesu, pembelian kembali saham dalam jumlah besar, sebanyak 17 triliun yen pada tahun fiskal 2024, dapat melindungi penurunan dan meningkatkan pasar saham di masa depan.”

Ada juga argumen bahwa Japan Inc bisa mendapatkan keuntungan dari masalah yang lebih parah yang dialami perusahaan lain, kata Junichi Inoue, kepala ekuitas Jepang di Janus Henderson Investors.

“Karena valuasi saham Jepang relatif rendah dibandingkan ekuitas global, dan reformasi tata kelola yang sedang berlangsung berkontribusi terhadap peningkatan laba atas ekuitas, kami memperkirakan pasar akan menunjukkan tingkat ketahanan tertentu,” kata Inoue.

Inoue juga mencatat bahwa “karena alasan ini, kami yakin ekuitas Jepang dapat dianggap sebagai kelas aset dengan risiko dan imbalan yang menarik, layak mendapat alokasi dalam portofolio yang terdiversifikasi, khususnya perusahaan-perusahaan yang terekspos pada pasar global dan pertumbuhan global.”

Namun risiko global dapat melemahkan pandangan tersebut. Meskipun ancaman perang dagang yang dilancarkan Trump ditujukan kepada Tiongkok, Jepang akan menghadapi dampak ekonomi yang cukup besar – bahkan mungkin lebih besar lagi dalam beberapa hal. Terlepas dari semua tantangan yang dihadapi Tiongkok, tim Xi Jinping sibuk mendiversifikasi ekspor ke negara-negara Selatan di seluruh dunia.

Shunsuke Kobayashi, kepala ekonom di Mizuho Securities, mengakui harapan bahwa pengurangan pajak yang diusulkan Trump akan mengimbangi risiko tarif dan meningkatkan keuntungan bagi perusahaan-perusahaan Jepang yang memiliki eksposur besar ke AS. Namun, perang dagang besar-besaran akan berdampak buruk pada produk domestik bruto Jepang.

“Jika hal ini terjadi, investasi modal akan menurun karena ekspektasi bahwa ekspor akan turun, yang pada akhirnya berdampak negatif terhadap perekonomian secara luas,” kata Kobayashi.

Hal ini bisa membuat perusahaan Jepang semakin enggan menaikkan gaji. Jepang lebih lambat dalam menjauhi konsumen Amerika. Sinyal bahwa The Fed tidak akan menurunkan suku bunga secepat yang diharapkan tidak diterima di Tokyo.

Memang benar, tantangan Trump yang akan datang menjadikan tahun 2025 sebagai waktu yang berbahaya bagi Jepang. BOJ mengkonfirmasi hal tersebut pada bulan lalu ketika memilih untuk tidak menaikkan suku bunga. Menjelang keputusan tanggal 19 Desember tersebut, para pedagang bersiap untuk melakukan pengetatan pada Ueda. Banyak yang merasa penolakan pemerintah untuk bertindak karena rasa takut, bukan pragmatisme.

Pekan lalu, para pedagang mendorong imbal hasil obligasi 10-tahun di atas 1,1% untuk pertama kalinya sejak tahun 2011, sebuah sinyal yang jelas bahwa pasar menganggap BOJ melakukan kesalahan dengan tidak menaikkan suku bunga.

“Sepertinya permadani telah dicabut,” Kazuhiko Sano, kepala strategi obligasi di Tokai Tokyo Securities, mengatakan kepada Nikkei Asia.

Jika BOJ tidak berpikir Jepang siap untuk mengambil alih roda pelatihan keuangan, mengapa para pemimpin perusahaan dan investor global harus melakukannya?

Memang benar, ada alasan yang sah untuk bertaruh pada perusahaan-perusahaan Jepang Inc yang kaya akan uang untuk meningkatkan permainan tata kelola mereka. Jepang, bagaimanapun, telah menjadikan dirinya sebagai tempat berlindung yang aman di kawasan Asia ketika deflasi melanda Tiongkok.

Namun, ada saatnya ketika investor melihat kondisi perekonomian dan bertanya-tanya apakah perubahan kebijakan sejalan dengan tingkat optimisme yang mengalir di pasar.

Ketika semakin banyak investor mencari jawaban, kurangnya permintaan rumah tangga mungkin membuat banyak investor berhenti sejenak mengenai peluang Jepang di era Trump 2.0.

Tentu saja, kejutan selalu mungkin terjadi. Mungkin Ishiba akan tiba-tiba menemukan pijakan reformisnya dan tetap mempertahankan kekuasaannya pada pemilu yang sedang dipertimbangkan untuk bulan Juli.

Mungkin Trump akan memprioritaskan kesepakatan perdagangan dengan Tiongkok yang dipimpin Xi daripada perlombaan senjata tarif. Atau mungkin Presiden terpilih akan memberikan perlakuan pasar istimewa kepada sekutunya, Jepang, sambil menghukum musuhnya, Tiongkok.

Namun seiring dimulainya tahun yang penuh ketidakpastian ini, masa lalu Jepang dapat menyusulnya seperti halnya BOJ yang dipimpin Ueda dan LDP yang dipimpin Ishiba yang tersandung pada saat ini.

Ikuti William Pesek di X di @WilliamPesek