Mengapa Tiongkok mungkin tidak panik terhadap Trump

Ketika Donald Trump kembali melakukan guncangan terhadap perekonomian global – terutama Tiongkok – ia mungkin akan menimbulkan lebih banyak kerugian di dalam negeri dibandingkan di luar negeri.

Meskipun argumen ini telah dikemukakan di sana-sini sejak kemenangan presiden terpilih AS pada tanggal 5 November, gambaran yang dilukiskan oleh Dana Moneter Internasional (IMF) mengenai empat tahun ke depan patut untuk dipertimbangkan.

Menjelang pelantikan Trump pada tanggal 20 Januari, kepala ekonom IMF, Pierre-Olivier Gourinchas, menghitung bagaimana tarif, pembatasan perdagangan, dan respons kekerasan terhadap melemahnya daya saing AS dapat menjadi bumerang bagi perekonomian terbesar di dunia.

Intinya: gelombang tarif berikutnya yang diancam Trump 2.0 dapat memperburuk dislokasi perdagangan, mengurangi investasi, mendistorsi mekanisme penetapan harga pasar, mengganggu rantai pasokan, dan menakuti pasar global dengan cara yang kacau dan tidak produktif.

Gourinchas khawatir, tarif saja “kemungkinan akan mendorong inflasi lebih tinggi dalam waktu dekat.”

Pemotongan pajak besar-besaran dalam perekonomian yang berada pada atau mendekati lapangan kerja penuh dapat mempercepat jalan Amerika menuju overheating. Harapan Trump mengenai deportasi massal akan menyebabkan gangguan yang lebih besar terhadap restoran, konstruksi, dan banyak bisnis lain yang kekurangan pekerja. Akibatnya, biaya tenaga kerja dapat melonjak dan meningkatkan tekanan inflasi.

Bahkan deregulasi Big Bang yang dijanjikan Trump mungkin tidak akan berjalan seperti yang dikemukakan oleh calon Menteri Keuangan Scott Bessent. Ya, Amerika mungkin “meningkatkan potensi pertumbuhan dalam jangka menengah jika mereka menghapus birokrasi dan merangsang inovasi,” kata Gourinchas.

Namun, tambahnya, “deregulasi yang berlebihan juga dapat melemahkan perlindungan keuangan dan meningkatkan kerentanan keuangan, sehingga menempatkan perekonomian AS pada jalur boom-bust yang berbahaya.”

Ketika “kita melihat risiko di AS, kita melihat risiko kenaikan pada inflasi,” catat Gourinchas.

Seperti yang ditunjukkan oleh lembaga Gourinchas, Trump beruntung mewarisi perekonomian AS yang pulih dari krisis Covid-19 lebih baik dibandingkan negara-negara lain. IMF memperkirakan pertumbuhan AS sebesar 2,7% pada tahun 2025, lebih cepat dari perkiraan sebesar 2,2% pada bulan Oktober.

Hal ini tidak menghentikan Trump untuk memberi sinyal akan adanya ledakan stimulus baru. Selain mempermanenkan pemotongan pajak Partai Republik sebesar US$1,7 triliun pada tahun 2017, Trump juga menjanjikan pemotongan pajak perusahaan tambahan. Trump juga telah mengisyaratkan untuk mengulangi perannya pada tahun 2017-2021 sebagai ketua Federal Reserve.

Saat itu, Trump membujuk Ketua Fed yang dipilihnya sendiri, Jerome Powell, untuk memotong suku bunga pada saat perekonomian AS tidak membutuhkannya. Trump menyerang The Fed dalam pidatonya, konferensi pers, dan di media sosial. Trump bahkan mempertimbangkan untuk memecat Powell. Pada tahun 2018, The Fed mengejutkan pasar dunia dengan tiba-tiba menambah likuiditas, mengakhiri upaya normalisasi suku bunga pasca krisis Lehman Brothers.

Dalam kampanyenya pada Oktober lalu, Trump mengejek tim pembuat kebijakan Powell. “Saya pikir ini adalah pekerjaan terbesar dalam pemerintahan,” kata Trump kepada Bloomberg. “Anda datang ke kantor sebulan sekali dan berkata, ‘mari kita lempar koin’ dan semua orang membicarakan Anda seolah-olah Anda adalah dewa.”

Tim Trump juga berpendapat bahwa presiden mempunyai hak untuk meminta bank sentral melakukan perintah mereka. Pada bulan Agustus, Trump mengatakan, “Federal Reserve adalah hal yang sangat menarik dan sering terjadi kesalahan.”

Dia menambahkan, “Saya rasa presiden setidaknya harus tetap di sana, ya. Saya merasakan hal itu dengan kuat. Saya pikir, dalam kasus saya, saya menghasilkan banyak uang. Saya sangat sukses. Dan saya pikir saya memiliki naluri yang lebih baik daripada, dalam banyak kasus, orang-orang yang berada di Federal Reserve atau ketuanya.”

Salah satu motivasinya mungkin adalah untuk membiayai rencana fiskal Trump. Semakin rendah suku bunga AS, semakin besar keleluasaan yang diyakini Trump bahwa pemerintahannya harus menambah utang nasional sebesar $36 triliun.

Hal ini jelas menimbulkan ancaman terhadap kepemilikan surat berharga AS di Asia. Tiongkok adalah pemegang Treasury terbesar kedua dengan nilai sekitar $770 miliar. Jepang adalah bankir terkemuka di Washington, dengan utang AS sebesar US$1,1 triliun. Secara keseluruhan, pemegang dolar terbesar di Asia mempunyai eksposur senilai $3 triliun.

Namun hal ini juga berarti bahwa kesalahan kebijakan di Washington dapat menular ke Asia dengan sangat cepat.

Di luar risiko guncangan keuangan dari AS, Tiongkok juga menjadi perhatian Trump karena surplus perdagangan Beijing yang mencapai hampir $1 triliun membuat marah pemerintahannya. Dengan surplus sebesar lebih dari 5% terhadap produk domestik bruto (PDB), Tiongkok merupakan surplus terbesar sejak tahun 2015.

Hal ini menunjukkan betapa Trump 1.0 gagal mengubah dinamika perdagangan global. Delapan tahun setelah Trump pertama kali menjabat di Gedung Putih, Tiongkok kini lebih bergantung pada ekspor. Namun ketergantungan ini menempatkan Tiongkok dalam posisi yang dirugikan karena Trump 2.0 berhasil mengatasi ancaman tarif sebesar 60%.

Hal ini dapat memperburuk tantangan domestik yang dihadapi Partai Komunis Xi Jinping, termasuk arus deflasi, lemahnya penjualan ritel, merosotnya harga properti, dan yuan yang berada di bawah tekanan. Akibatnya, imbal hasil obligasi daratan berada pada rekor terendah.

Beberapa ekonom berpendapat IMF tidak memahami permasalahan ini.

“IMF benar-benar perlu menemukan cara untuk membicarakan perdagangan global yang mencakup risiko yang berasal dari kebijakan industri Tiongkok dan pola pertumbuhan yang tidak seimbang, bukan hanya risiko dari AS,” kata Brad Setser, peneliti senior di Council on Foreign Relations .

Setser berpendapat bahwa “sangat masuk akal untuk membicarakan risiko yang datang dari AS. Namun tidak masuk akal untuk mengabaikan risiko dari Tiongkok hanya karena Tiongkok tidak menggunakan tarif untuk menurunkan impornya … dan IMF tidak menyebutkan impor Tiongkok sama sekali di sini.”

Ya, Setser menyimpulkan, “Tarif Trump akan berdampak – namun saat ini faktor utama yang memperlambat perdagangan global adalah kenyataan bahwa impor Tiongkok – dalam hal volume – tidak meningkat. Dan IMF harus peduli terhadap kesenjangan antara volume ekspor Tiongkok dan pertumbuhan volume impor.”

Ekonom Katrina Ell di Moody’s Analytics mencatat bahwa “peningkatan belanja pemerintah membantu menyembunyikan beberapa kelemahan perekonomian. Ketika krisis ekonomi Tiongkok meningkat pada paruh kedua tahun ini, pemerintah daerah diinstruksikan untuk memberikan lebih banyak dukungan. Dan hal tersebut terjadi, dengan pertumbuhan belanja pemerintah yang meningkat setiap bulannya sejak bulan Juni.”

Meskipun pengeluaran ekstra membantu perekonomian mencatat ekspansi triwulanan tercepat sejak Maret 2023, EIl mengatakan, “hal tersebut tidak cukup untuk mematahkan belenggu deflasi. Deflator PDB turun 1,2% pada tahun 2024, menandai penurunan tahun kedua berturut-turut.”

Secara keseluruhan, Ell mengatakan, “Tiongkok mengakhiri tahun ini dengan baik. Tapi sebagian besar berasal dari serangan gula yang bersifat sementara. Di balik layar, permasalahan Tiongkok masih belum selesai. Kami memperkirakan pertumbuhan akan melambat menjadi 4,3% pada tahun 2025 karena tarif akan menurunkan ekspor dan investasi.”

Kemungkinan besar, lebih banyak stimulus Tiongkok akan segera dilakukan, kata Zhiwei Zhang, presiden dan kepala ekonom di Pinpoint Asset Management.

“Perubahan kebijakan pada bulan September tahun lalu membantu perekonomian menjadi stabil pada kuartal keempat, namun hal ini memerlukan stimulus kebijakan yang besar dan terus-menerus untuk meningkatkan momentum ekonomi dan mempertahankan pemulihan,” kata Zhang.

Untuk saat ini, ekspor Tiongkok mungkin akan tetap kuat dalam waktu dekat karena perusahaan-perusahaan mencoba untuk “menjalankan” tarif yang lebih tinggi, kata Zichun Huang dari Capital Economics. “Pengiriman keluar kemungkinan akan tetap tangguh dalam jangka pendek, didukung oleh peningkatan lebih lanjut dalam pangsa pasar global berkat nilai tukar efektif riil yang lemah,” kata Huang.

Namun prioritas Tiongkok adalah menghentikan laju deflasi tujuh kuartal berturut-turut, kata Larry Hu, kepala ekonom Tiongkok di Macquarie Bank.

“Kami tidak menentang keinginan dan kemampuan pembuat kebijakan untuk mencapai pertumbuhan PDB riil sebesar 5% pada tahun 2025, namun dapatkah mereka mencapai inflasi yang lebih tinggi?” Hu pikir. “Hal ini akan sangat bergantung pada stimulus fiskal dan perumahan, yang merupakan kunci untuk meningkatkan permintaan domestik.”

Dalam hal ini, kebijakan Trump tidak akan membantu. Ada harapan bahwa tindakan “Tariff Man” dimaksudkan untuk mengarahkan Tiongkok ke dalam kesepakatan perdagangan besar-besaran. Bessent dianggap sebagai pendukung rencana ini.

Tidak banyak penasihat Trump lainnya. Ini termasuk Peter Navarro, yang ikut menulis buku berjudul “Death By China.” Dan raja perdagangan Robert Lighthizer, yang mengisyaratkan Trump 2.0 mempertimbangkan langkah devaluasi mata uangnya sendiri.

Namun ancaman tarif juga dapat berdampak besar terhadap Washington dengan cara yang mungkin tidak diapresiasi oleh anggota parlemen AS.

Takatoshi Ito, ekonom Universitas Columbia yang menjabat sebagai wakil wakil menteri keuangan Jepang, memperingatkan untuk mengambil risiko jika Tiongkok membalas dengan berbagai cara. “Jika negara lain menerapkan tarif balasan, total ekspor dari AS – dan perdagangan global secara keseluruhan – mungkin akan menurun,” kata Ito.

“Selain itu, tarif AS yang tinggi akan memicu inflasi dalam negeri, memaksa Federal Reserve menaikkan suku bunga, yang mungkin akan menyebabkan apresiasi dolar AS, menyebabkan ekspor turun dan impor meningkat.”

Hal ini membuat para ekonom meragukan apakah The Fed akan menurunkan suku bunganya pada tahun 2025. “Inflasi berada di atas target dan The Fed terutama melakukan pemotongan untuk memastikan pasar tenaga kerja yang kuat, dan hal ini telah terpenuhi,” tulis ekonom Bank of America. “Ini berarti tidak diperlukan pemotongan lebih lanjut,” seraya menambahkan bahwa mereka “melihat risiko langkah Fed berikutnya lebih condong pada kenaikan suku bunga dibandingkan pemotongan.”

Yang lain lebih optimis mengenai risiko panas berlebih. “Inflasi inti tidak meningkat, dan itulah yang terjadi,” kata Jamie Cox, Managing Partner di Harris Financial Group.

“Pasar mungkin sedang heboh karena inflasi kembali menurun, namun data tidak mendukung kesimpulan tersebut. Apa yang kami lihat adalah pasang surut data ketika inflasi didorong keluar dari sistem,” kata Cox.

Namun kebijakan Trump dapat memperburuk risiko inflasi dalam jangka pendek – dan selanjutnya mengancam status dolar sebagai mata uang cadangan global.

Dalam kesaksiannya baru-baru ini di hadapan Kongres, Bessent mengatakan menjaga dolar sebagai pusat perdagangan dan keuangan global adalah prioritas utama Trump 2.0. Hal ini mungkin lebih mudah diucapkan daripada dilakukan karena ekses fiskal Washington bertabrakan dengan tim baru Trump yang memicu pertengkaran di mana-mana.

Ikuti William Pesek di X di @WilliamPesek