Trump berada di tengah krisis finansial yang akan datang

Investor global menghabiskan sebagian besar tahun 2024 dengan mengkhawatirkan masalah krisis properti dan deflasi yang dialami Tiongkok. Pada tahun mendatang, giliran Amerika yang akan menduduki kursi panas.

Meskipun perang dagang yang dilancarkan Donald Trump menjadi berita utama, kesenjangan antara investasi bersih asing AS dan utang federallah yang segera mencapai puncaknya.

Dan memaksa tim baru Departemen Keuangan untuk menyusun rencana untuk menstabilkan keuangan AS, agar negara dengan ekonomi terbesar di dunia ini tidak menerima dampak buruk dari investor dan lembaga pemeringkat kredit.

Hingga saat ini, Washington mampu menghindari tanggung jawab – dan hidup melampaui kemampuannya. Namun ketidakseimbangan neraca transaksi berjalan mungkin akan menjadi lebih sulit untuk dibiayai selama era Trump 2.0.

Salah satu alasannya adalah sikap Washington yang terlalu berpuas diri. RUU untuk konsumsi jus yang dilakukan Presiden Biden pasca-Covid-19 akan segera dilaksanakan ketika orang asing kurang berminat terhadap aset-aset AS. Risiko lainnya adalah risiko yang timbul dari rencana tarif super besar yang direncanakan Trump.

Kedua dinamika ini akan bertabrakan dengan cara yang spektakuler dan tidak dapat diprediksi – dan pada saat pembeli utang nasional AS enggan untuk meningkatkan paparan terhadap dolar AS yang sedang goyah.

Saat Biden bersiap untuk menyerahkan kembali kekuasaannya kepada Presiden terpilih Trump, ia meninggalkan pemerintahan baru dengan utang nasional AS yang mencapai US$36 triliun. Keinginan Trump untuk menjadikan pemotongan pajak senilai $1 triliun lebih dari masa jabatan pertamanya pada tahun 2017-2021 menjadi permanen dan menambahkan pemotongan pajak baru akan memperburuk masalah.

Saat ini, besarnya posisi bersih investasi luar negeri AS – selisih antara aset luar negeri yang dimiliki warga Amerika dan aset yang dimiliki di luar negeri – hampir sebesar PDB AS. Jumlahnya negatif $24 triliun dibandingkan dengan negatif $18 triliun ketika Trump meninggalkan jabatannya pada tahun 2021.

Namun, di bawah kepemimpinan Trump 2.0, Amerika akan menghadapi pertigaan dalam bidang finansial: mendorong kelebihannya lebih jauh ke zona merah atau menyusun strategi untuk mengurangi ketergantungan Washington pada impor.

Sejauh ini, Tim Trump tampaknya lebih bersedia mengambil jalur pertama dibandingkan jalur kedua. Pemotongan pajak yang lebih besar akan meningkatkan ketergantungan Amerika pada tabungan Jepang, Tiongkok, dan negara-negara berkembang di Selatan. Tarif dan hambatan perdagangan yang diterapkannya akan meningkatkan inflasi AS dan membatasi konsumsi.

Hal ini bisa berarti pertumbuhan AS yang lebih lambat dan berkurangnya permintaan barang-barang Tiongkok pada saat Beijing menghadapi lemahnya penjualan ritel dan deflasi. Rumah tangga Tiongkok mungkin memiliki lebih sedikit uang untuk membeli barang-barang AS. Hal ini juga mungkin meningkatkan kemungkinan Tiongkok melemahkan yuan untuk menjaga daya saing ekspor, sehingga memicu perang mata uang besar-besaran.

“Selain mengasingkan teman dan mitra, tarif Trump mungkin akan gagal mencapai tujuan nyatanya yaitu mengurangi defisit perdagangan AS,” kata Takatoshi Ito, ekonom Universitas Columbia yang menjabat sebagai wakil wakil menteri keuangan Jepang.

Ito menambahkan bahwa “jika negara lain menerapkan tarif balasan, total ekspor dari AS – dan perdagangan global secara keseluruhan – mungkin akan menurun. Selain itu, tarif AS yang tinggi akan memicu inflasi dalam negeri, memaksa Federal Reserve menaikkan suku bunga, yang mungkin akan menyebabkan apresiasi dolar AS, menyebabkan ekspor turun dan impor meningkat.”

Trump, Ito memperingatkan, juga akan meningkatkan defisit fiskal Amerika, karena ia telah menjanjikan pemotongan pajak secara besar-besaran tanpa mengidentifikasi pemotongan belanja yang akan menggantikan pendapatan yang hilang. Ketika defisit fiskal melemahkan tabungan dan investasi nasional, defisit perdagangan juga akan meningkat. “Dengan kata lain,” katanya, “seperti Presiden Ronald Reagan pada tahun 1980an, Trump kemungkinan besar akan memimpin defisit ganda.”

James Knightley, kepala ekonom internasional di ING Bank, mengatakan “peningkatan harga barang, ditambah dengan potensi kendala sisi penawaran di pasar tenaga kerja sebagai akibat dari kebijakan imigrasi yang diusulkan Trump, juga dapat menyebabkan peningkatan satu poin persentase dalam hal ini. inflasi.”

Tentu saja, Trump akan menuding pihak lain dengan menuduh mitra dagang Washington melakukan “dumping” barang atau mempertahankan nilai tukar rendah secara artifisial.

“Beberapa pengamat, termasuk saya sendiri, berspekulasi bahwa pilihan Trump untuk Menteri Keuangan, Scott Bessent, mungkin akan menyerukan pertemuan khusus G20 untuk menekan negara-negara lain agar merevaluasi mata uang mereka terhadap dolar, sebuah langkah yang mengingatkan kita pada Plaza 1985. Kesepakatan,” Ito menjelaskan.

Ito menyimpulkan bahwa “jika Trump tidak mengambil pendekatan yang hati-hati terhadap tarif impor dari negara-negara lain, maka Amerikalah yang akan terkekang, baik dari segi dinamisme ekonomi maupun pengaruh global.”

Mempertegas plotnya, Trump telah mengisyaratkan rekayasa nilai tukar dolar yang lebih lemah dan memimpin otoritas pengambilan keputusan Federal Reserve. Kecenderungan ini tidak memberikan pertanda baik bagi prospek inflasi global, peringkat kredit Amerika, atau kepercayaan investor terhadap dolar.

Ketika tahun 2025 dimulai, semua perhatian tertuju pada Moody’s Investors Service, satu-satunya perusahaan pemeringkat kredit besar yang masih mendapat peringkat AAA AS. Hal ini mungkin akan berubah dengan cepat jika Kongres AS berikutnya mempermainkan plafon utang atau menutup pemerintahan demi mendapatkan poin politik.

Semua ini terjadi karena berkurangnya permintaan luar negeri terhadap utang pemerintah AS. Selama lebih dari satu dekade, lembaga-lembaga resmi asing telah mengurangi jumlah sekuritas Treasury AS. Kekosongan tersebut telah diisi oleh lembaga keuangan dalam negeri.

Masalahnya adalah, penurunan tajam pada saham-saham AS dapat membuat aset-aset Amerika menjadi kurang menarik bagi pembeli di luar negeri, sehingga menyebabkan dana dalam negeri berada dalam zona merah. Hal ini akan membuat semakin tidak masuk akal bahwa lembaga-lembaga keuangan AS dapat membiayai defisit pemerintah sebesar 6% dari PDB.

Para ekonom sepakat tentang bagaimana Amerika harus mengurangi kecanduannya terhadap impor. Kuncinya adalah meningkatkan produktivitas, menghidupkan kembali inovasi, dan menciptakan model manufaktur baru. Hal ini berarti meningkatkan pelatihan untuk memperkuat sumber daya manusia, memberikan insentif kepada generasi baru pengusaha industri, dan meningkatkan infrastruktur.

Hal ini juga berarti berinvestasi lebih banyak pada semikonduktor, kecerdasan buatan, dan sektor lainnya untuk meningkatkan permainan inovatif Amerika. Risiko yang dihadapi oleh Boeing, General Motors, Intel, dan merek-merek pionir lainnya seharusnya membuat Washington berupaya keras untuk merevitalisasi perusahaan-perusahaan Amerika.

Biden agaknya beralih ke arah membangun lebih banyak kekuatan ekonomi di dalam negeri. Era Trump 1.0 adalah tentang menjegal Tiongkok di arena pacuan kuda. Biden lebih fokus untuk bersiap bersaing dengan Tiongkok secara organik.

Contoh kasusnya: Undang-Undang CHIPS dan Sains yang ditandatangani Biden menjadi undang-undang pada tahun 2022. Undang-undang tersebut mengerahkan $300 miliar untuk memperkuat penelitian dan pengembangan dalam negeri. Biden mengambil langkah lain untuk memberi insentif pada inovasi, meningkatkan kemampuan semikonduktor Amerika, dan meningkatkan produktivitas.

Hal ini menandai perubahan dari era Trump, yang inti dari pemotongan pajak sebesar $1,7 triliun tidak banyak meningkatkan daya saing atau meningkatkan kapasitas dalam negeri. Seandainya skema pajak Trump meningkatkan inovasi dan produktivitas, inflasi AS mungkin tidak akan meningkat sebesar 2,7% dibandingkan tahun lalu.

Ekonom Ken Heydon di London School of Economics memperingatkan mengenai “risiko peraturan yang diambil alih,” dimana peraturan dipengaruhi oleh industri yang menjadi sasaran dan bukan kepentingan publik.

Biden, jelasnya, mempertahankan sebagian besar pembatasan perdagangan Trump 1.0, yang menurut perhitungannya akan mengurangi PDB AS sebesar $55,7 miliar, menurunkan upah, dan mengorbankan pekerjaan penuh waktu yang setara.

“Dalam hal ‘memperbaiki’ ketidakseimbangan perdagangan, selama kepemimpinan Trump yang pertama, defisit perdagangan AS melonjak ke tingkat tertinggi sejak tahun 2008, meningkat dari $481 miliar menjadi $679 miliar,” kata Heydon.

Kebijakan ekspansi fiskal Washington berarti AS akan terus mengeluarkan lebih banyak uang daripada produksinya, sehingga melanggengkan “alasan yang mendasari defisit perdagangan”, Heydon menambahkan. Ia berpendapat bahwa pajak atas impor pada dasarnya adalah pajak atas ekspor.

Dampaknya, menurut Heydon, bersifat langsung melalui peningkatan biaya bahan baku, menghambat persaingan yang meningkatkan produktivitas dan memicu pembalasan dan memperburuk kondisi perdagangan, serta secara tidak langsung melalui apresiasi mata uang dan mengizinkan kenaikan upah di industri-industri yang bersaing dengan impor, yang kemudian meluas ke perekonomian yang lebih luas.

Sayangnya, baik Trump 1.0 maupun Biden tidak meluncurkan rencana yang kredibel untuk menyaingi upaya Beijing yang bernilai triliunan dolar dalam memimpin masa depan kendaraan listrik, robotika, semikonduktor, energi terbarukan, kecerdasan buatan, bioteknologi, penerbangan, kereta api berkecepatan tinggi, dan sektor lainnya.

Sebaliknya, Biden juga memilih menerapkan tarif, sama seperti yang dilakukan Trump pada tahun 1980an, ketika kebijakan tersebut mungkin berhasil. Trump telah lama terjebak dalam era tersebut, di mana Jepang mempunyai peran yang sama dengan Tiongkok saat ini.

Antara tahun 2017 dan 2021, para penasihat Trump mencoba menjadikan ekonomi trickle-down gaya tahun 1980-an menjadi hebat kembali. Mereka gagal, seperti yang dilakukan sekutu utama Trump di Asia, yaitu Tokyo. Perdana Menteri saat itu, Shinzo Abe, juga berpendapat bahwa resep untuk mencapai kemakmuran yang lebih besar adalah dengan melonjaknya persediaan barang. Namun, upah tidak naik banyak sehingga melemahkan perekonomian secara luas.

Rentetan tarif yang kini dijanjikan Trump mungkin terjadi ketika pemerintahan barunya menghadapi apa yang oleh ekonom Chatham House, David Lubin, disebut sebagai “masalah dolar.” Lubin mencatat bahwa dalam beberapa bulan terakhir, Trump “telah menunjukkan preferensi yang jelas terhadap nilai tukar yang lebih lemah untuk mendukung daya saing ekspor AS dan membantu mengurangi defisit perdagangan AS.

Namun, “seperti yang dirasakan pasar sejak pemilu AS,” kata Lubin, “kemungkinan besar dampaknya adalah kebijakannya akan memperkuat greenback. Risikonya adalah dolar AS – yang sudah mahal – jelas-jelas dinilai terlalu tinggi, dan hal ini dapat meningkatkan risiko ketidakstabilan keuangan global.”

Dolar, tambah Lubin, mungkin memiliki cukup ruang untuk terus naik, karena belum dinilai terlalu tinggi.

“Defisit transaksi berjalan AS – yang merupakan ukuran terluas dari defisit perdagangan suatu negara, dan merupakan ukuran kerentanan keuangan yang kasar namun berguna – sedikit di atas 3% PDB tahun lalu. Jumlah ini sekitar setengah dari tingkat yang dicapai pada tahun 2006, tepat sebelum krisis keuangan global tahun 2008, yang berarti risiko yang timbul dari nilai dolar yang terlalu tinggi mungkin akan terjadi pada masa akhir masa kepresidenan Trump yang kedua.

“Kenaikan dolar seringkali menjadi berita buruk bagi perekonomian global. Hal ini “cenderung menekan pertumbuhan perdagangan global, membatasi akses negara-negara berkembang terhadap pasar modal internasional, dan mempersulit negara-negara yang mata uangnya melemah untuk mengendalikan inflasi,” kata Lubin.

“Jika dolar menjadi sangat mahal secara tidak berkelanjutan, masalah lebih lanjut akan muncul: bagaimana menghadapi mata uang yang dinilai terlalu tinggi tanpa menimbulkan risiko dislokasi keuangan yang besar,” tambahnya.

Tidak jelas bagaimana keinginan Trump untuk melemahkan dolar akan berdampak dan apa dampaknya bagi Asia pada tahun 2025. Namun dengan rancangan undang-undang yang akan dilaksanakan selama beberapa dekade karena pemborosan Amerika pada era Trump 2.0, Tiongkok mungkin akan berada dalam bahaya karena Washington akan memberikan dampak besar. jalannya.

Ikuti William Pesek di X di @WilliamPesek